【资料图】

创新药企业的亏损来自3个阶段。

1：未有产品收入的时候企业必然亏损。

2：产品放量早期产生的营收无法覆盖建立几千人商业化团队的薪酬开销和市场推广费。单人销售效率还不够高，卖药整体是亏钱的。

3：为了维持竞争力而必要的持续研发投入。

目前国内龙头企业都已经有多个产品在售，早已度过第一阶段。虽然规模还不够大，但已经接近或达到“卖药开始赚钱”的状态，也就是毛利 - SGA >0。开始进入卖药的利润逐渐覆盖研发投入的第3阶段。

当药企已经进入销售盈利但无法覆盖研发投入的阶段，这时候企业最终盈利是一个选择时机的问题。已经度过了“能不能盈利”，变成“什么时候盈利”。销售盈利以后，随着销售规模扩大这个利润因为规模效应肯定是越来越大的，他们只需要降低研发投入就可以直接盈利，但这代表着未来价值下降。可以用亚马逊作为类比，亚马逊早就可以盈利，但他们选择长时间超大规模投入到未来的业务来获得更大的增长潜力。

在辉瑞430亿美元收购Seagen的例子里面，Seagen还是亏损企业，但在销的药品还在销售爬坡，已经可以看到未来可以卖到60~70亿美元，企业早已进入良性快速发展通道，亏损只是因为大规模投入研发，利用自己的ADC技术平台产出更多的药品。所以这行业评价企业价值更核心的指标是营收规模和销售利润而非用整体利润来看PE。在这2个维度上国内已有初创企业营收已经初具规模并且在可预见的未来几年还会高速增长，销售利润会更快的速度增长，现在正是快速创造企业价值的时刻。

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